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欧元区金融系统运作遭质疑,欧洲稳定机制发债

2019-09-23 09:24

伦敦2月22日 - 一名行业高级游说人士周三对称,欧洲央行应安抚投资者,表示其正在设法缓解短期融资市场的紧张局面。这一情况帮助推动公债价格本周升至前所未有的高位。

法兰克福1月5日 - 欧洲央行债券购买计划的初衷,是以挹注充裕流动性来拯救欧元区经济。但这样做也从市面上抽走了央行最珍贵的资产之一:优质公债。

(更正:内文第八段译文有误,10年期法国公债收益率应为“0.63%”非“063%”)

国际资本市场协会欧洲回购与担保品委员会主席Godfried de Vidts上周与欧洲央行就后者的资产购买计划进行了讨论。他认为,该计划导致用于回购交易的公债严重短缺。

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* 欧洲稳定机制新发行16年期债券

银行和大公司依赖在回购市场通过提供担保品进行融资,但最近融资成本劲升,令这一市场的运作受到威胁。回购市场经常被视为金融系统中的资金流通管道。

2014年4月25日,图为不同面值的欧元纸币。REUTERS/Dado Ruvic

* 一些分析师称收益率上涨值得警惕

“如果欧洲央行能发布声明,对投资者说‘是的,我们已经听到了你们的诉求并将予以考虑’,这将是一个正面迹象,”de Vidts指出。

银行业人士和分析师们认为,德国和法国公债遭遇有史以来最严重短缺,抹杀了欧洲央行刺激措施的效果,并令人质疑金融系统的运作机能。

* 市场担心周三的美联储会议声明

“它不会消除紧张局面,但说明央行正在考虑这一事宜,从而令市场感到一些安慰。目前存在很多不确定性,可能导致市场规模有所萎缩。”

在欧洲央行大举购债的威力之下,投资基金很难获得融资及保证交易头寸所需的担保品--高评级和高流动性债券,比如德国发行的公债。

伦敦4月26日 - 受到欧元区救助基金发行债券影响,德国公债收益率周二升至五周高点。市场愈发忧心,近日借贷成本上扬情况类似2015年债市爆发一波惨跌之前的局面。

欧洲央行于12月推出公债换现金计划,尝试缓解回购市场的紧张局面。该央行1月会议记录显示,决策者就进一步调整进行了讨论。

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欧洲稳定机制标售了30亿欧元16年期新债券,完成了第二季的融资目标。

但De Vidts希望央行能发表一个公开声明来减轻投资者的焦虑。央行的下次会议将于3月9日召开。

借入德国公债和其他高评级债券的成本在过去一周涨至纪录高位,尽管欧洲央行尽力向外借出更多债券。

ESM周一晚间宣布发行债券,刚好碰上指标德债收益率上扬,显然令投资人大感意外,此外,本周原本已有100亿欧元主权债将发行。

今年年初德国和法国公债稀缺,投资者必须支付升至纪录高位的利率才能借到这些债券,用作担保交易头寸的抵押品,以及规避被置于违约境地的风险。

优质债券以前是用作回购协议借款时的担保品。但欧洲央行的负利率政策致使这个系统本末倒置:如今大家正在付钱,以将手中的现金换成德债。

10年期德债收益率 周二续涨4个基点,报0.3%,为3月中以来的高位,进一步远离两周前触及的年内低点0.075%。

分析师表示,这正在一定程度上推动短期德债需求大增,周三德债收益率创出纪录新低。

上周五投资基金借入德国债券付出的利息约为4.9%,创2006年以来毅联汇业最高纪录。该利息此后逐渐降至1.5%,但仍比圣诞节前高出一倍。

投资者还预期美国联邦储备理事会周三的政策会议会发出对通胀强硬的信号,一些分析师怀疑最近收益率涨势是否是持续升势的开始。

De Vidts说,在第一季末临近的时候回购市场可能进一步紧缩,针对这种预期投资者希望买入这些高品质债券,这也是德债收益率下降原因之一。

因此投资者并无动力抛出相对安全的债券、投资于风险更高的资产,这与欧洲央行量化宽松希望实现的目标之一背道而驰。

去年同一时期,德债收益率在几周内就从纪录低位0.05%跳涨至逾1%,许多投资者因此蒙受两位数的亏损。

“我们预期3月将会很可怕,6月会更糟。这样到夏天的时候,应该就会有足够多的人一起呼吁,必须有所改变了,”他说。

欧债策略人士Peter Chatwell称,“量化宽松关系到量的方面,同时也让投资者承担更多风险,只是如果回购市场变得越来越昂贵,那么上述情况未必会出现。”

“这个时候对核心公债没什么兴趣,因为有点担心去年发生的事情再次发生,”法国巴黎银行欧洲利率策略师Patrick Jacq称。

更糟糕的是,可借债券稀缺还可能导致银行和投资基金在突然需要履约时拿不出抵押品,例如在市场出现抛售潮的情况下。在极端情形中,还有可能导致当事机构被交易各方的中间机构--清算公司推向违约境地。

欧元区大部分公债收益率走高,10年期法国公债收益率 上涨3个基点,报0.63%。

“债券稀缺加剧了系统性风险,”一名资深银行人士称。

加拿大皇家银行的欧洲宏观经济首席策略师Peter Schaffrik称,长期通胀预期仍接近纪录低位,所以收益率上涨非常令人担忧。

新年期间供应不旺,因借出债券的银行并不愿意在全年业绩公布前调配资源,这或令借入债券的成本进一步水涨船高。

五年、五年远期损益平衡通胀率 接近1.4%,远低于欧洲央行接近2%的目标。

但处于纪录高位的利率远高于迄今为止的任何点位,表明问题要更为基本面,而且有可能在紧要时期再度发生,比如季度末。

瑞穗的Peter Chatwell等其他策略师称,欧洲稳定机制发债导致收益率上升。

这就引发了对欧洲央行现金换债券计划有效性的质疑,该计划自2016年12月开始,允许银行业者以现金作担保借入欧洲央行所持公债。

发债前收益率往往上升,因投资者为新债供应在投资组合中预留空间。德国和意大利本周还有发债计划。

市场参与者称,该计划的一个缺陷在于,欧元区各央行只能以现有市场利率出借债券,意味着他们对市场利率的影响有限。

此外,周三美联储会议可能就再次加息给出暗示。预计周三将维持利率不变,但联储官员多次称,6月升息是可能的。市场现在消化的6月14-15日会议上升息机率为20%。

这一问题又被危机后更严苛的监管所放大。监管的收紧限制了银行造市的能力,还加大了基金对用作担保品的高质量债券的需求。

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“或许欧洲央行将会采取更多行动,他们还有再度调整规则的机会,”德国商业银行利率策略师David Schnatz称。

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“但整个回购问题可能还会存在一段时间,而且在有所改观之前可能还会有更糟糕情况发生。”

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欧洲央行对此不予置评。

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编译 艾茂林/孙国玉/刘秀红;审校 高琦/李爽/龚芳

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