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助力汇率市集化改良,货币的比价市肆化

2019-09-18 15:03

上海6月6日 - 中国央行货币政策司司长李波撰文表示,完善外汇市场自律机制有助于与监管部门的“他律”形成良性互动,既有助于市场参与者更好发挥主观能动性,又能够通过行业自律防止出现无序竞争,从而增强外汇市场防范化解金融风险能力,为汇率市场化改革夯实微观基础。

就在市场对利率市场化进程猜测纷纷时,央行于昨日公布近期推进利率市场化工作的三项任务:一是建立市场利率定价自律机制,二是开展贷款基础利率报价工作,三是推进同业存单发行与交易。

今年以来,“两率”市场化中的利率市场化亮点频频;相较而言,汇率市场化则显得寂寂无声。迄今为止,央行并未就汇率市场化出台新的政策。

《中国货币市场》杂志官方微信刊登该文并指出,一个有广度和深度、稳健高效、公平规范、适度透明的外汇市场,有助于形成合理均衡的汇率水平,有利于传递汇率信号、引导资金有序流动、优化资源配置,是汇率市场化改革的重要一环。

而为了有序推进上述任务,包括工行等10家成员在内的市场利率定价自律机制成立,其第一次工作会议于24日在京召开。

12月2日,央行出台《关于金融支持中国自由贸易试验区建设的意见》,其中未见“汇率市场化”字样。此前,央行行长周小川发表署名文章称,完善人民币汇率市场化形成机制,“进一步发挥市场汇率的作用,央行基本退出常态式外汇市场干预,建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度”。

他并称,外汇市场自律机制和外汇市场指导委员会的双层架构在国际上看也具有一定的创新性,自该模式建立以来,各项工作取得明显进展。自律机制已经初步建立完备的行业自律规范;目前外汇市场自律机制14家核心成员都已经签署了遵守外汇市场准则承诺声明。

除了此前已预料到的同业存单外,贷款基础利率集中报价格外引人注意。据央行副行长胡晓炼介绍,近期将以自律机制为基础,组织综合实力较强的金融机构报出对其最优质客户执行的贷款利率,为金融机构信贷产品定价提供参考。

种种迹象表明,汇率市场化仍无明确的时间表,在可预见的一段时期内,中国将保持“有管理的浮动汇率制度”不变。不过,扩大汇率浮动区间有望成为下一步改革突破口。

另外,已经构建行业自律的激励约束机制;制定了《外汇市场自律机制成员自律行为评估办法》,评估结果作为央行宏观审慎评估重要内容,为积极推动自律管理、自觉践行自律规范提供了正向激励,促进了外汇市场良性健康发展。

市场人士称,这实质类似于美国正在执行的最优贷款利率机制,虽然目前市场化的基准利率的确定尚存问题,但这一步无疑契合了贷款利率全面放开、实现市场化的需要。

日前,十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出,“完善人民币汇率市场化形成机制”。周小川在会后发表的署名文章中表示,根据外汇市场发育状况和经济金融形势,有序扩大人民币汇率浮动区间,增强人民币汇率双向浮动弹性,保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

同时,评估结果也是外汇市场自律机制成员分层的重要依据,通过赋予不同层级成员不同的权利义务,激励外汇市场自律机制成员更好地履行自律规范。

由此可以看出,利率市场化已进入“双轮驱动”,一边择时投出大额可转让存单等存款的替代类产品,推动大额中长期存款利率市场化,作为存款利率完全放开的“探路石”;一边抓“基建”,陆续完善市场定价机制及其他基础条件,为利率市场化最后的“惊险一跃”铺平道路。

如果以金融服务实体经济这个视角来观察,在中国经济快速发展以及国际贸易量不断壮大的背景下,随着人民币国际化的逐渐深入,人民币汇率形成机制市场化改革就成为中国经济配套改革的必然选项。在市场预期人民币资本项目可兑换的时候,有关人民币汇率市场要更加灵活的改革也在预期之中。

文章表示,自律机制将继续推动自律理念的传播和巩固;随着金融市场的深化发展和对外开放,外汇市场的复杂程度也将进一步提高,而通过“奖优惩劣”使自律管理与良好的行业实践形成正反馈,规范行业发展。

胡晓炼详解三大任务

其实,汇改启动8年多以来,人民币汇率市场化本身在深度和广度上不断推进。比如中外资金融机构参与银行间外汇市场交易的不断扩容;在港澳人民币清算行等基础上,推进其他人民币清算行、参加行等境外机构进入银行间外汇市场,增强境内人民币汇率对境外的引导作用;还有人民币与更多货币的直接交易不断开展,目前人民币对美元、日元、澳大利亚元都能进行直接交易,而且未来还有望建立人民币对更多货币的双边直接汇率形成机制,推动人民币对新兴市场经济体和周边国家货币汇率在银行间外汇市场挂牌等。

中国外汇交易中心在2016年6月牵头建立了外汇市场自律机制,并在2017年4月建立了中国外汇市场指导委员会

胡晓炼在市场利率定价自律机制成立暨第一次工作会议上称,按照统一部署,近期有序推进利率市场化工作的任务是:一是建立市场利率定价自律机制。市场利率定价自律机制是由金融机构组成的市场定价自律和协调机制,旨在符合国家有关利率管理规定的前提下,对金融机构自主确定的货币市场、信贷市场等金融市场利率进行自律管理,维护市场正当竞争秩序,促进市场规范健康发展。

今年以来,人民币升值速度已经明显加快。这引发市场对于人民币汇率定价机制进一步改革的猜想,其中最大的预期就是扩大汇率浮动区间。从周小川的文章中,似乎也可以看到,扩大汇率浮动区间是下一步最有可能开启的改革。

发稿 张金栋;审校 张喜良

二是开展贷款基础利率报价工作。建立贷款基础利率集中报价和发布机制,把市场基准利率报价从货币市场拓展至信贷市场。随着贷款利率管制全面放开,近期将以自律机制为基础,组织综合实力较强的金融机构报出对其最优质客户执行的贷款利率,为金融机构信贷产品定价提供参考。这将有利于适应贷款利率全面放开、实现市场化的需要。

“有管理的浮动”汇率制度,包含着“管理”与“市场”在其中所占比重的多与少的问题。而外汇管理体制以及其他相关领域的诸多改革措施,都在倒逼汇率市场化改革。

三是推进同业存单发行与交易。借鉴国际经验,立足近年来我国同业融资市场发展迅速的情况,近期将从在银行间市场上发行同业存单入手,逐步扩大负债产品的市场化定价范围,进一步丰富金融机构市场化负债产品,从而为稳妥有序推进存款利率市场化创造条件。

在国内利率市场化、资本项目可兑换等改革的强烈预期下,诸多学者认为,汇率的弹性改革是必然的,而且至少三者之间要相辅相成、并驾进行。“在资本项目开放和人民币国际化的背景下,不灵活的汇率制度与之是非常差的搭配。”这样的观点并不少见。但如何选择时间的次序,开放到什么程度,目前在央行的时间表上,似乎还没有明确答案。未来继续实行的“有管理的浮动”汇率制度,“管理”和“浮动”之间的把握,目前仍然是一个难以度量的尺度。

类似美国最优贷款利率机制

在上述三项任务中,除了市场此前已经预料到的同业存单,最为惹眼的即为以自律机制为基础,建立贷款基础利率集中报价和发布机制。

在央行看来,对进一步推进利率市场化改革而言,建立市场利率定价自律机制、贷款基础利率集中报价和发布机制的意义重大。胡晓炼称,一方面可以激励金融机构强化财务约束,实现科学合理定价;一方面可以通过建立信贷市场基础利率,为金融机构信贷产品市场化定价提供参考。这可谓是把市场基准利率报价从货币市场拓展至信贷市场。

光大银行首席宏观分析师盛宏清认为,贷款基础利率集中报价的实质类似美国的最优贷款利率形成机制。一般而言,美国最优贷款利率在联邦基准利率的基础上上浮300个基点,他预计中国会较基准利率上浮250至300个基点。

但他提醒,目前中国存在两个基准利率体系,一是央行公布的一年期存贷款基准利率,二是上海银行间同业拆借利率,这两者尚未合并,“目前市场化基准利率的确定还是个问题。”

贷款的基础利率是金融机构对其最优质客户执行的贷款利率,而对于风险客户,盛宏清预计,银行会根据内部评级法认定客户风险,进行风险加价,最终形成贷款利率的科学体系。

自律机制成员将受约束

市场利率定价自律机制的成员构成如何?据介绍,目前共有10家自律机制成员,工行行长易会满当选首任市场利率定价自律机制主任委员。

胡晓炼对自律机制成员单位提出几点希望:首先,要进一步提高自身综合实力,适应利率市场化改革不断推进的市场环境;第二,要科学制定标准和程序,开展好金融机构合格审慎及综合实力评估,发挥自律机制的激励约束作用;第三,要加强研究,为推进利率市场化改革建言献策。

值得一提的是,央行将根据利率市场化改革的总体安排,对市场利率定价自律机制成员采取一定的激励约束措施,促进金融机构提高自主定价能力,提升金融服务水平。

当日,会议审议通过了《市场利率定价自律机制工作指引》,明确了市场利率定价自律机制的组织架构和工作机制,并对下一步建立贷款基础利率集中报价和发布机制进行了部署,审议通过了《贷款基础利率集中报价和发布规则》。

同业存单或于近日推出

胡晓炼称,近期将从在银行间市场上发行同业存单入手,逐步扩大负债产品的市场化定价范围。

市场此前猜测,同业存单将于9月底正式推出,以1年内短期品种为主,主要是替代同业存款和表内理财等短期负债产品。

德意志银行大中华区首席经济学家马骏昨日表示,目前在国内资本市场推出同业存单时机成熟,潜在的市场风险可控,主要原因包括目前宏观经济情况稳定、中国固定收益工具二级市场已经具备相当的流动性、市场基础设施和监管基础设施已大幅加强。

大额可转让存单在各国都被视为利率市场化存款端的突破口。但是从海外利率市场化和大额存单的发展经验来看,NCDs的推进还需要配合存款保险制度。比如美国和日本,其推出NCDs之前,都已经建立了存款保险制度。

因此,在没有建立存款保险制度情况下,我国先在银行间市场推出同业存单,将为未来普通大额可转让存单的重启积累经验。

中金报告称,在没有存款保险制度的情况下,存款端的利率市场化改革会循序渐进,遵循先大额后小额,先长期后短期,先同业后普通的顺序。尤其是同业存单有助于Shibor利率体系的进一步完善,从而培育日后大额可转让存单的定价基准。

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