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运营商业务爆发推动上半年业绩超预期,中兴通

2019-09-24 10:31

    估值

    Pre-5G 产品继续利好,物联网布局顺利:当前5G 正快速发展,中兴始终不断增加研发投入,积极进行技术、资源的储备,力图在未来5G竞争中占据优势地位。1、作为IMT-2020的核心成员,公司牵头负责超过30%课题的研究,担任IEEE 组、网络技术组、传输技术组三个核心课题的研究组长,并获得RAN2(Radio Access Network,无线接入网络)、RAN3、RAN4三个5G 新空口标准主编席位。2、公司推出的Pre-5G 产品,助力运营商以较低的成本提高网络性能,已在全球多个国家实现商用,获得业界广泛认可。3、公司自提出M-ICT 万物移动互联战略以来一直深耕物联网布局,在物联网领域的专利已超过400余件,努力推动Lora 技术在中国的落地,并在NB-IOT 标准冻结后,全面跟进,在底层芯片、技术、模组领域不断突破。公司目前在工业互联网、车联网、智能家居和智慧城市四大领域都已取得丰富的应用经验,盈利前景十分可观。

中兴通讯公布2017年三季报业绩快报,集团实现营收765.79亿元,较上年同期增长7.01%;归属于上市公司普通股股东的净利润为39.04亿元,较上年同期增长36.58%。我们将目标价格上调至37.20元,维持买入评级。

    持续发挥技术优势,国内外各项领域全面巩固。全球运营商围绕现网进行持续升级改造,保持基础网络投建规模的同时,也在积极探索和布局新技术、业务和架构,以确保竞争优势。前三季度公司保持了91 亿的研发投入,全年总投入预计仍将超过120 亿,产品竞争力提升同时,全球运营商市场经营也日趋深化。国内市场方面,公司积极配合三大运营商的网络建设与技术演进需求,在4G 和光传输等核心产品的市场占有率进一步提高;国际市场方面,坚持聚焦大国和主流运营商,加大战略投入,高端客户认可度不断提升,突破价值市场,进一步优化格局;消费者业务方面,发挥技术创新及全球布局的优势,北美业务保持了较快增长,国内业务发展逐步向好;物联网领域,发布了首款安全NB-IOT 芯片并在国内运营商首批NB-IOT 网络获得较好的份额,并开始国际市场布局,总体技术优势和市场领先地位进一步巩固。

    海外市场发力+出售努比亚股权,消费者业务长期增长可期:依托强大的研发实力和丰富的产品线,公司在海外市场积极开拓消费者业务,凭借定制化能力及知识产权积累,手机、家庭媒体中心及固网宽带终端均实现快速发展。上半年消费者业务增长24.13%,毛利率水平有所改善,体现公司消费者业务已经实现企稳,长期增长可期。

    评级面临的主要风险: 运营商投资不力风险,竞争风险。

    评级面临的主要风险

事件:公司发布2017年中报,上半年实现营业收入540.11亿元,同比增长13.09%;营业利润33亿元,增长速度达到565.42%;归母净利润23亿元,同比增长29.80%。业绩增长呈现良好态势,主营产品毛利率上涨。

    重构聚焦目标下核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%,预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平,减亏趋势明显;运营商网络业务趋势良好,仍然为公司最大利润来源,使得整体毛利率维持在31.64%的水平。

    积极投入前瞻性布局,成长空间与价值预期正在明朗。中国、美国、日本等领先运营商积极推进5G 技术验证和标准制订,加快试商用步伐,中兴率先通过国家5G 技术验证的第二阶段功能测试。5G 的相关专利和Pre-5G试点已有丰硕积累,未来两年价值将呈现突破。国内物联网部署开始提速,未来两年将进入连接数规模上量,和推动应用丰富的阶段,中兴在NB 芯片、模组方面已经开始部署并有了较好起步,具备跟随物联设备放量抢占份额和整合应用的领先性。自去年公司高端数通产品入围运营商集采以来,基数相对较低的数通领域也有望在近几年取得跨越式进展,带动政企业务协同发展。公司长期保持巨额研发投入,正逐步转化为未来在5G、云化、虚拟化和智慧城市等热点上的长期实际竞争力,极具投资价值。成长空间和估值预期正在逐步明确,建议长期战略配置。

    盈利预测与投资评级:预计公司2017-2019年的EPS 为1.11元、1.21元、1.47元,对应 PE 21/19/16X。我们看好公司的主营业务以及5G+物联网战略发展前景,给于“买入”评级。

    引领5G 处于投入期奠定未来竞争力基础。目前中兴已经在多个5G 标准项目领域占据主编辑岗位,在5G 领域持续引领,在标准未完全落定前,持续的加大研发投入仍将是常态。随着逐步步入5G 成熟实施阶段,重要资产价值将进一步重估和体现。我们预计,在5G 投资拉动盈利前,公司利润将呈现总体平稳增长的趋势,而5G 时代到来后,公司无线业务全球的份额有望从当前11%左右提升到20%以上,全球竞争力和盈利能力都将大幅提升,基于当前市值,价值空间仍然巨大。

    运营商投资不力风险、行业竞争风险、技术路线风险、地缘政治风险。

    风险提示:5G 网络部署不及预期;物联网发展不及预期;海外市场业务发展不及预期;公司手机业务面临苹果十周年机型和其他安卓强势品牌的激烈竞争,营收和利润水平下滑。

    估值: 预计中兴通讯2017~2019年全面摊薄每股收益分别为1.09元、1.21元和1.40元,参考可比公司2018年估值水平,结合5G 催化因素,给予31倍市盈率,将目标价由26.16元上调为37.20元,对应市值1,560亿元。维持买入评级。

    规模稳步提升,实际盈利能力向好。重构聚焦目标下,核心业务已恢复常态。营业规模持续增长7%,预计消费者业务毛利率稳定在约16%的水平,减亏趋势明显;运营商网络业务趋势良好,仍然为公司最大利润来源,综合毛利率29.53%,相比前两季度略微下滑但高于去年同期。本期人员费用增加导致销售与管理费用率提升明显,叠加投资净收益使得营业利润率连续两季度保持高位。前三季度归母利润39.05 亿元,三季度单季实现16.12 亿归母净利润,同比增长47.53%,其中20 亿非经常性损益里,有21.13 亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.32 亿利润,4 季度将实现7.27 亿税后利润;同时考虑7 月份股权激励在下半年产生接近3 亿费用,我们认为实际利润水平将比计算值要高,且四季度盈利能力将向好。

    运营商业务持续向好,为公司业绩增长提供可靠保障:上半年,公司运营商业务营收323.5亿,同比增长12.58%,毛利率提升0.41个百分点到41.79%,延续了一季度以来运营商业务快速增长的势头。在今年运营商整体资本开支下行的背景下,中兴实现运营商业务可观增长,原因主要来自以下几方面:1、移动、电信、联通继续推动4.5G 和光传输网络部署,中兴在以上优势领域具备较强竞争实力,今年订单量比较可观;2、中兴在全球主要国际竞争对手爱立信和诺基亚贝尔面临公司内部整合和调整,人事动荡不断,这些竞争对手在国内市场份额呈现持续滑坡,给中兴业务发展带来机遇;3、中兴现有设备基于之前研发的产品平台,技术成熟、产线运行良好、研发投入降低,产品毛利率相对此前有一定提升。我们认为运营商业务始终是电信设备商立足和发展的根本,中兴有强劲的实力保持自己在这部分业务的优势,具备持续发展的长期动能。

    利润直观分解上,3季度单季度实现16.12亿归母净利润,其中21.72亿源自与nubia 相关的税前投资收益。若按照中银国际现有预期全年46.48亿利润,4季度约实现7.43亿税后利润;同时考虑7月份股权激励在下半年产生接近3亿费用,实际利润水平比计算值要高。

    预计2017~2019 年全面摊薄每股收益分别为1.08 元、1.20 元和1.39 元,参考可比公司2018 年估值水平,结合5G 催化因素,给予34 倍市盈率,将目标价由37.20 元上调为40.80 元。维持买入评级。

    支撑评级的要点: 实际盈利能力持续向好。前三季度39亿利润,预计全年43-48亿利润;

支撑评级的要点

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