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策略周报,美联储对经济前景的表述更为乐观

2019-09-25 05:20

美联储对经济前景的表述较9月有所乐观。11月1日美联储在议息会议之后宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%不变,这与市场预期一致。在本次会议声明中,美联储表示虽然受到飓风影响,但美国经济活动“稳健增长”(11月会议之前美联储对经济的表述为“温和增长”)。这表明美联储对美国经济前景的更为乐观,同时也意味着12月加息的相对确定。在对通胀的表述上,美联储依然维持了“核心通胀疲软”的判断。

海外:美国10月新增非农就业人数为26.1万人,失业率较9月下降0.1%至4.1%,10月私人部门平均时薪同比增长2.43%。另外,8、9月合计新增非农就业人数较前值上调9万人,8-10月月均新增非农就业人数为16.2万人,虽略低于1-8月17.6万人的月度均值,但并未改变美国就业市场的稳健复苏态势。从10月新增就业人数的分布来看:(1)服务业是新增就业的主要驱动力,10月服务业新增就业为25.2万人;(2)10月休闲与酒店业新增就业10.6万人(9月减少10.2万),9月飓风对休闲与酒店业的冲击基本恢复。

聚焦美联储年终议息会议 加息路径将如何变化?

    市场与美联储的预期差异主要体现在2018年的加息路径上。在9月利率点阵图中隐含的中性预期为2018年加息3次,而从CME联邦基金利率期货隐含的加息概率来看,市场对2018年10月前加息的预期为1次。我们认为,一方面利率期货存在远月合约成交量较小的问题,另一方面对市场而言2018年美联储的货币政策路径并不明朗。因此,市场对12月美联储议息会议比较关注,并寄望美联储会在12月会议中对未来1年的货币路径做进一步表述。关于这一点,我们认为很难有特别明确、清晰的路径依赖,更关键的是未来美国通胀、以及经济的走势。

    美联储对经济前景的表述较9月有所乐观。11月1日美联储在议息会议之后宣布维持联邦基金利率在1%-1.25%不变,这与市场预期一致。在本次会议声明中,美联储表示虽然受到飓风影响,但美国经济活动“稳健”增长(11月会议之前美联储对经济的表述均为“温和增长”)。这表明美联储对美国经济前景的更为乐观,同时也意味着12月加息的相对确定。在对通胀的表述上,美联储依然维持了“核心通胀疲软”的判断。

中新社北京12月17日电 因美联储官员近期“由鹰转鸽”的态度变化,使得美联储将于近期召开的2018年最后一场议息会议备受关注。

    与三季度相比,驱动市场上行的动力在四季度会有所放缓。我们统计了2017年年以来主要指数的估值变化:上证50、上证180和沪深300在2017年经历了约10%的估值扩张,而深综指、中小、创业板的估值收缩均超过10%,上证综指估值水平与2017年初相比变化不大,仍在16倍左右(我们用TTMPE衡量各指数估值)。从行业层面看:2017年估值扩张明显的主要是食品饮料、非银金融、通信、计算机、公用事业和家电,煤炭、钢铁、有色等强周期行业由于业绩大增估值均为收缩的)。从盈利增速来看,随着低基数效应的消散,四季度上市公司盈利增速将逐渐回归常态。从四季度整体流动性环境来看,我们认为相较三季度是进一步收紧的。

    市场与美联储的预期差异主要体现在2018年的加息路径上。在9月利率点阵图中隐含的中性预期为2018年加息3次,而从CME联邦基金利率期货隐含的加息概率来看,市场对2018年10月前加息的预期约为1次。我们认为,一方面利率期货存在远月合约成交量较小的问题,另一方面对市场而言2018年美联储的货币政策路径并不明朗。

图片 1资料图:美联储主席鲍威尔。中新社记者 邓敏 摄

    我们建议在当前位置密切关注偏成长、消费、防御性蓝筹板块和公司,同时建议投资者关注国企改革、军改等主题性投资机会。

    国内:10月制造业整体仍处于扩张趋势,供给、需求均较9月有所放缓。10月制造业PMI的回落一方面受9月基数影响,另一方面由于十九大的召开,10月部分地区继续加大环境污染治理力度,高耗能、高污染行业的生产经营活动趋缓。10月汽车、专用设备、电气机械、医药、食品饮料、防止服装等中下游行业景气仍在相对高位。

10月初,美联储主席鲍威尔称:“我们可能会超过中性水平,但目前距离中性利率可能还有很长的路要走。”11月末,鲍威尔却表示,利率仍略低于广泛估计的中性区间。

    本周展望:日本央行会议、中国10月外贸、物价、信贷数据。

从“很长的路要走”到“略低于”,一个多月时间,鲍威尔的态度出现巨大转变。

与此同时,美联储多位官员近期关于未来加息路径的表态也变得谨慎,而将美联储11月议息会议纪要与9月对比可发现,其更加注意加息对经济的负面影响。

美国明尼阿波利斯联储主席卡什卡利直言,美联储现在应该暂停加息,升息力度过大可能导致美国经济衰退。

嘉盛集团技术分析师拉扎卡扎达(Fawad Razaqzada)对中新社记者表示,近期美国部分宏观经济数据不及预期,一些美联储官员对经济进一步扩张前景出言谨慎。与此同时,美联储加息周期已受到美国总统特朗普的严厉抨击。

中信证券固定收益部首席研究员明明认为,美国基本面的深层变化是美联储态度变化的真正原因,特别是从此前公布的美国通胀数据可看出,美国经济虽然仍在复苏,但道路并不平坦,所以美联储态度变得谨慎是必然的。

市场预计美联储12月加息是板上钉钉,但上述情况是否会让预期落空?

美联储前副主席费希尔认为,美联储加息仍应继续推进,但也不否认12月不应加息的观点。其无法预测经济增速的放缓程度究竟会如何,美联储不应该继续对经济施加压力,完全可等到明年初或者一季度再做决策。

“如果不加息,美联储就相当于对未来的利率前景释放了一个强烈信号,即美联储的利率水平会比历史标准更低,甚至低于近期的预测。”费希尔强调。

拉扎卡扎达指出,随着来自特朗普对美联储加息周期批评的压力上升,同时基于近期基本面动向,美央行很有可能改变其鹰派基调,从而或引发美元抛售。虽然美联储明年加息力度很有可能减弱,但美国经济当前强势意味着美联储12月将继续收缩路径。

尽管近期公布的非农就业报告不及预期,且此前的就业数据也良莠不齐,但市场仍将美联储12月加息看作大概率事件。

芝加哥商品交易所的数据显示,联邦基金期货交易员仍认为,美联储12月加息的可能性为83%,但2019年2次或2次以上加息的市场隐含概率已大幅下降,目前三分之二的交易员预计2019年加息为0或1次。

摩根士丹利首席美国经济学家岑特纳(Ellen Zentner)认为,基于经济增长走弱的预期,预计美联储明年只会加息2次,分别是在3月和6月,之后将暂停提高利率。而当2020年经济再次提速时,美联储就会重新加息。

海通证券首席经济学家姜超认为,近期美国通胀回升放缓,未来诸多因素可能拖累明年美国经济增速,美联储在考虑加息时变得更加谨慎,未来加息节奏将根据经济数据的表现而更加灵活地决定。虽然12月加息概率仍高,但2019年很可能只加息1至2次,这意味着本轮美国加息周期或将提前结束。

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