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再度牵手大众,Q3全年业绩低点

2019-09-26 01:10

事件:公司公告:公司前三季度营收355.81 亿元,同比增长-6.69%,归母净利润2.19 亿元,同比增长-73.24%,毛利率10.85%,同比增加1.1pct,净利率0.35%,同比下滑1.85pct。

Q4单季度盈利0.37亿元,环比三季度增加2.78亿元。据公司公告,公司17年四个季度的盈利分别是1.90亿元、0.03亿元、-2.41亿元和0.37亿元,同比16年同期分别下滑了17.39%、98.78%、275.91%和83.98%。二季度以来盈利大幅下滑主要是因为公司乘用车爆款车型瑞风S3销量大幅滑坡,使得公司规模效应锐减所致。四个季度乘用车的销量分别同比下滑了40.70%、36.11%、39.28%和43.16%,二三季度盈利表现差于销量表现,主要是因为促销力度高于16年同期水平,四季度销量回升后,公司盈利重新翻正。

事件:江淮汽车同大众汽车签署合资合作谅解备忘录,双方拟在多用途汽车(包括但不限于皮卡、MPV、电动商用车等)产品研发及销售及市场领域成立一家新的合资企业。

    SUV 销量低迷拖累营收和盈利,9 月S3 库存回归合理水平,Q4 盈利有望转正。公司前三季度营收同比增长-6.69%,Q3 营收增长-12.54%,主要是因为七八两月传统淡季公司销量下滑较多,且主销车型S3 仍处去库存阶段。9 月瑞风S3 去库存结束,回到月销五千以上水平,反映终端真实需求,Q4 是传统旺季,在小排量汽车购置税优惠政策退坡的刺激下,年底有望迎来抢装行情,预计公司盈利将会翻正。

    SUV板块筑底,18年业绩弹性在新能源。公告显示,17年公司乘用车累计销量为222174辆,比16年同期减少39.51%,其中MPV和轿车销量同比均有小幅增加,主要是SUV板块销量大幅下滑154186辆(-55.96%)所致。Q4单季度,瑞风S3经过半年的去库存,四季度批售又恢复到每月5000多辆的水平,18年改款后预计全年销量不会低于17年,SUV板块基本触底,短期内亦难见到大幅改善的迹象。据公告披露,公司17年新能源销量达到2.82万辆,确认的新能源补贴收入为15.56亿元,比同期仅下降6.6%,对业绩的影响大幅提升。预计18年补贴政策调整后,公司销量结构有望上移,将以A+级的iEVA50和A0级的iEV7S为主,18年公司新能源乘用车产品结构和性能大幅改善,预计销量有望同比增长30-40%,同时与大众合作的首款小型SUV也有望于3月份上市销售贡献盈利,共同带动公司业绩大幅回暖。

    合资项目再下一城,江淮大众切入多用途汽车领域合作。公司在卡车市场表现亮眼,今年1-10月,轻型/中型/重型卡车销量增长-2.81%/43.39%/31.68%,业绩贡献丰厚(轻卡产品结构改善显著,实际盈利较好),MPV方面1-10月销量达54658辆,逆市同比增长3.28%。双方新的合资公司主要涉及研发和销售,不会新建产能,没有突破现有的产业政策,预计通过批准是大概率事件。

    多措并举提升产能利用率,明年盈利有望回暖。根据公司公告,公司与蔚来汽车签订合作协议,每年为公司分摊5 万辆年产能的折旧,明年开始贡献摊销。同时,明年江淮大众首款新能源产品有望借用公司现有生产线,预计销量可达到2 万辆左右,助力分摊固定资产折旧。

    投资建议:公司SUV短期内难见大幅改善,长期最大看点在江淮大众贡献丰厚的投资收益。目标价为12.54元,维持“买入-A”评级。

    牵手商用车市场王者,大众全面布局中国市场。目前,大众旗下共有大众商用车、MAN、斯堪尼亚三大品牌。根据官网披露数据,2017年1-9月三大品牌分别累计销售367900、80300、64000辆,同比增幅为4.9%、8.4%、8.9%。同时,大众商用车自2015年重组以来积极布局海外版图,未来江淮大众强强联合有望重塑国内商用车市场格局。

    此外,公司瑞风S3 库存清理结束,平均每月有望贡献五千辆左右销量,明年或将投放新SUV 贡献销量,提升产能利用率,带动盈利回升。

    风险提示:新能源汽车补贴政策风险;乘用车业务或不及预期。

    新能源叠加商用车,预计公司业务将迎来触底回升。受累于乘用车业务市场竞争加剧,今年公司业绩承压,尤其是Q3。但是Q4以来,公司全新一代电平台首款产品iev7上市,iev7T和iev7E明年也将陆续上市,加之蔚来ES8和江淮大众首款A0级纯电SUV明年下半年上市,公司盈利有望逐渐回升。预计江淮和大众在商用车领域的合作也将于明后年逐步落地,带来业绩贡献,从而带动公司可持续较快发展。

    新能源汽车三箭齐发,有望贡献较大业绩弹性。明年公司将投放基于第三代纯电平台的iev7S、iev7T 和iev7E 三款重磅车型,其中iev7S是此前广受北京私车消费市场欢迎的iev6S 升级版,看好明年销量增长。根据网易汽车,江淮大众首款纯电动SUV 有望于明年年中上市,该款SUV集合了江淮三电核心技术和大众卓越的内外饰设计和优质造车工艺的优点,定位于经济型电动车市场,有望热销贡献投资收益。

    投资建议:公司乘用车产品竞争力不足,在未来乘用车市场分化加剧的大背景下,公司的主要看点将在传统强项商用车和MPV,以及新兴业务新能源汽车上。限于自身体量小,研发资源有限,公司很难多方向并进,但再度牵手大众后,有望借助大众雄厚的资源和实力,迎来新能源和商用车的发展契机,目标价12.54元,给予“买入-A”评级。

    蔚来汽车首款量产电动车ES8 也将迎来首发,看好其销量表现。

    投资建议:预计 2017-2019 年 EPS 分别为0.23 元、0.57 元、0.68 元,考虑到未来江淮大众有望成为电动车龙头,给予22 倍估值,六个月目标价12.54 元,维持“增持-A”评级。

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