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上海环境,三季度业绩增速环比回落

2019-10-06 00:47

中报表现良好,业绩稳定增长:据公司2017年中报,公司2017年上半年实现营业收入11.97亿元,同比增长9.25%;归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%;实现扣非后归母净利润2.77亿元,同比增长27.84%。经营性现金流净额为4.47亿,同比下降20.32%,公司运营项目固废处置费和焚烧发电、污水处理等业务收入增加,6月底应收账款较年初增加1.15亿元。公司毛利率同比上升0.8个百分点至39.2%,管理费用率(7.14%)和财务费用率(5.04%)同比维持稳定。总体来看,上半年,随着固废焚烧项目产能释放加之部分项目转入运营,公司中报表现良好,上市后业绩保持稳定的增长趋势。

三季度业绩增速环比回落:公司披露三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入17.54亿元,同比增长2.81%,归母净利润4.74亿元,同比增长22.53%,扣非后归母净利润4亿元,同比增长5.74%。单就三季度而言,公司实现营业收入5.57亿元,同比下降8.74%,归母净利润1.75亿元,同比增长7.69%,扣非后归母净利润1.25亿元,同比下降23.76%,公司三季度业绩增速环比回落。公司三季度非经常性损益5101万元,公司3季度确认投资收益1445.8万元,主要为公司处置可供金融资产所致,同时公司成都威斯特再生能源有限公司洛带焚烧发电项目关闭迁建收到政府补偿款。根据公司前三季度主要经营数据公告,公司前三季度累计发电量16.01亿度,同比增长13.99%,上网电量13.31亿度,同比增长13.56%。公司前三季度污水处理总量5.01亿吨,日均处理量183.7万吨。

年报业绩低于预期,经营规模增长平稳,四季度费用成本拖累业绩。

    生活垃圾、市政污水双引擎,上海以外地区布局稳步展开:据公司半年报,公司上半年运营生活垃圾焚烧项目11个,入场垃圾共计282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。据公司公告,公司上半年运营生活垃圾填埋项目5个,共计填埋垃圾155.73万吨,其中老港沼气发电项目上网电量3785.37万度,与去年同期持平;公司运营5座垃圾中转站,共中转垃圾64.95万吨,同比略有提升。报告期内公司运营的污水处理厂共6座,处理污水3.24亿吨,日均处理量177.8万吨,运行较为平稳。除上海地区以外,公司全国其他地区在建垃圾和污水处理厂稳步推进。据公司公告,截止二季度末,洛阳市生活垃圾综合处理园区土建已完成;太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目已取得施工许可证;新昌县生活垃圾填埋场一期库区边坡膜铺设完成12万平方米和二期垃圾填筑完成40%。

    全面打造“2+4”业务平台,拿单不断:公司的业务重点为“2+4”平台,以生活垃圾和市政污水为核心,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复。公司全面打造“2+4”业务平台,增强综合实力,拿单不断。据公司公告,17年以来,公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程(规模500m3/d),深圳潮安渗沥液工程项目,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,以及吴江、青浦、嘉定等第三方监管项目。据公司公告,公司5月签约威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目(总投资4.57亿元),9月签约蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目(总投资估算31.4亿元)。公司积极开拓市场,业务向上海以外地区延伸,为“2+4”平台建设奠定有力的基础。

    公司披露2017年年报:实现营业收入25.66亿元,同比略增0.59%;实现归母净利润5.06亿元,同比增长8.79%;扣非后归母净利润4.29亿元,同比略增2.6%,其中,公司因宁波鄞州生活垃圾填埋场项目BOT协议提前终止获得补偿金6397.8万元。经营性现金流净额8.69亿元,同比降低14.4%。公司年报业绩低于市场预期。公司收入增长平稳,增速较2016年(27%)有所回落,公司2017年新增垃圾焚烧项目1个,洛阳市生活垃圾综合处理园区工程项目于12月底进入试运营阶段,公司2017年入厂垃圾569.74万吨,同比增长4.66%。公司2016年有3个新增项目(松江天马、奉贤东石塘、崇明),全年入厂焚烧垃圾556.67万吨,同比增长27.97%。公司2017年四季度归母净利润3180.3万元,同比下降59.28%,环比下降81.79%,原因:(1)公司上市后加大市场化拓展和绩效考核力度,四季度管理费用有所增加,四季度管理费用率10.42%,环比提升1.44百分点,同比提升0.06百分点。(2)2017年前三季度因环保督察,公司各项目全力运营,四季度进入系统化集中检修期。

    不断新签订单,PPP模式助力业务拓展:据公司公告,2017年5月,公司与威海市签订了《威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议》,投资建设日处理1050吨/日的焚烧发电项目,总投资45680万元,经营期30年。2017年8月公司公告中标“蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目”,总投资额3.14亿,成交价格为垃圾处理费补贴40元/吨,运营费2000万,中标范围主要包括新建一座1050吨/日的生活垃圾焚烧厂、原垃圾填埋场的委托运营服务、300吨/日渗滤液处理站资产经营权转让以及新建45万立方米垃圾填埋池经营权转让。随着新项目的不断推进,公司未来业绩释放值得期待。

    上海城投旗下环保上市平台,有望进一步享受平台支持:2017年3月,城投控股全资子公司上海环境集团有限公司向阳晨B股全体股东发行A股股份,以换股方式吸收合并阳晨B股,变更为上海环境集团股份有限公司(即上海环境),公司随后分立上市。公司是城投集团旗下的环保上市平台,分立上市后,公司有望进一步依托上海城投资源不断拓展环保业务,享受城投集团的平台支持。

    加大项目拿单力度,后续项目推进仍值得期待:据公司公告,公司自2017年以来,先后签约/中标威海市文登区生活垃圾焚烧发电项目(总投资4.57亿元)、蒙城县生活垃圾焚烧发电PPP项目(总投资估算31.4亿元)、奉化区城市环境基础设施项目合作商项目,拿单和市场开拓力度持续加大,积极拓展上海以外市场。根据公司年报,公司目前太原市生活垃圾焚烧发电厂BOT项目(投资额7.77亿元)、新昌县生活垃圾卫生填埋场工程等项目处于在建阶段,此外,公司已经完成竹园第一污水处理厂提标改造工程的设计优化、环评和EPC招标。

    积极开拓业务市场,全面推进“2+4”平台建设:公司的业务重点为“2+4”平台,以生活垃圾和市政污水为核心,同时拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复。据公司半年报,上半年公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程,老港渗滤液应急处理一体化工程(规模500m3/d),深圳潮安渗沥液工程项目,西虹桥中转站EPC项目,以及江西金溪转运站等项目;成功中标德阳中德循环利用产业园总体规划及南京、常州、无锡等地环卫专业规划项目,巢湖建筑垃圾消纳场工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,以及吴江、青浦、嘉定等第三方监管项目。公司积极开拓业务市场,为“2+4”平台建设奠定有力的基础。

    投资建议:我们看好公司以固废、污水处理为核心,市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进业务。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.88元、1.05元、1.22元,对应PE为30.2x、25.2x和21.6x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为29元。

    公司在建项目以及在手项目后续投运有望带来可观利润释放。

    上海城投旗下环保上市平台,有望进一步享受平台支持:2017年3月,城投控股全资子公司上海环境集团有限公司向阳晨B股全体股东发行A股股份,以换股方式吸收合并阳晨B股,变更为上海环境集团股份有限公司(即上海环境),随后分立上市。公司是城投集团旗下的环保上市平台,分立上市后,公司有望进一步依托上海城投资源不断拓展环保业务。

    享受上海城投集团支持,“2+4”平台持续打造:公司2017年上市后成为上海城投集团旗下唯一环保上市平台,有望享受集团带来平台支持,集团资产存注入预期。根据上海环境分立上市公告,上海城投承诺,在获得政策允许、行业主管部门认可及上海环境股东批准的前提下,以及取得相关资产少数股东同意的情况下,将按照符合市场惯例的合理估值水平,在上海环境上市后的3年内,将上海城投目前控制的污水、固废等环境类资产和业务注入上海环境。根据上海城投集团官网,上海城投集团于2017年4月召开干部大会,宣布集团管理体制及领导班子调整,有望为城投集团和上市公司带来新气象。公司“2+4”业务布局,以生活垃圾和市政污水为核心,同时聚焦危废医废、土壤修复、市政污泥和固废资源化(餐厨、建筑垃圾)等4个新兴业务领域,并涉及规划、设计、咨询、研发、监测、监管、投资、建设、运营、工程总承包业务,打造环保综合平台。

    投资建议:我们看好公司以固废、污水处理为核心,市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复全面推进的业务模式。预计公司2017年-2019年的收EPS分别为0.89元、1.07元、1.26元,对应PE为29.2x、24.2x和20.5x;给予增持-A的投资评级,6个月目标价为29元。

    投资建议:看好公司2+4环保平台持续打造,公司背靠上海城投集团,享受集团支持,公司不断加大市场开拓力度,建议积极关注公司在手、在建项目推进进程,后续业绩释放仍可期待。预计公司2018年-2020年的收EPS分别为0.92元、1.15元、1.41元,对应PE为23.7x、18.9x和15.4x;维持增持-A的投资评级,6个月目标价为24元。

    风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。

    风险提示:项目推进不及预期,政策变化不及预期。

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