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精测电子,OLED和AOI新产品值得期待

2019-10-19 03:36

核心观点:

AOI检测设备放量,OLED自动检测高速成长。

核心观点:

    公司发布2017年中报业绩预告,预计上半年实现归母净利润规模为4400-5200万元,同比增长48.95%-76.04%,符合市场预期。

    2017年,国内平板显示行业持续加大投资,公司紧抓下游面板投资增长的景气机遇。分业务来看,AOI光学检测设备收入4.06亿元,同比+89.1%,占营收45.3%,毛利率35.9%,首次超过模组检测设备;模组检测系统全年实现收入3.32亿元,同比+45.6%,占营收37.1%,毛利率60.7%;此外,平板显示自动化设备亦有明显增长,共实现收入0.91亿元,同比+64.20%;OLED检测系统实现收入2237万元,较2016年仅173万元收入提速较快。

    公司发布公告,拟向133名核心管理人员和技术人员授予不超过200万股限制性股票,约占当前股本的2.5%,授予每股价格为45.38元。同时,公司公告为全资子公司苏州精濑、昆山精讯提供银行贷款担保。

    AOI 新产品持续放量,OLED 产品有望取得进展。

    毛利有所下滑,研发投入持续加大。

    l股权激励方案落地,公司成长进入快速通道。

    受全球消费电子持续增长影响,平板显示市场保持增长,带动了平板显示检测设备需求行业具备较高景气度。2016年公司AOI 新产品取得了较快的增速,今年以来,公司在AOI 新产品方面持续取得了新的进展,在Array制程和Cell 制程的新产品也正在逐步放量,目前公司是行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。公司下游客户主要是规模较大的面板或模组厂商,行业产能集中度高,全球前7名面板厂商产能合计占比接近90%,前10名模组产能合计占比约为77%。公司前五大客户销售占比达到了96.07%,第一大客户收入占比为73.76%,与下游面板企业稳定的合作关系为公司产品扩展打下了良好的基础。

    公司综合毛利率为46.7%,较2016年同比-7.4pct,主要系毛利率较低的AOI设备占比提升、以及AOI/模组检测系统毛利率有所降低所致。三项费用方面,销售费用率同比-1.85pct,管理费用率为20.5%,同比-6.4pct。值得注意的是,公司研发投入持续加大。2017年研发费用1.17亿元,占收入的13.1%,继续维持高位。此外,公司应收账款同比+36.9%,主要系本期销售收入增加,且第四季度收入占比较高而回款延至次年所致。预收款项同比+4711.7%,主要系本期预收客户货款所致,也在一定程度上反映出公司在业内话语权提升。

    此次公司股权激励方案以核心技术人员为主,133名授予对象中113名都是来自技术岗位,再次印证了公司对研发的重视以及公司以研发导向的特点。

    股权激励方案落地,公司成长迈入快速通道。

    面板行业景气度攀升,检测龙头高成长性再次确定。

    对一线核心技术人员和管理人员的激励,有助于公司保持持续的稳定的新产品输出和新产品市场突破。本次股权激励方案对应的解锁条件是2017-2019年以2016年为基准,扣非后净利润分别不低于20%、40%和60%,未来业绩的持续增长,来自于公司对未来产业发展和公司潜在产品的信心,公司也逐步进入快速成长通道中。

    此前,公司公告向133名核心管理人员和技术人员授予不超过200万股限制性股票,授予每股价格为45.38元。股权激励方案对应的解锁条件是2017-2019年以2016年为基准,扣非后净利润分别不低于20%、40%和60%。公司过去几年持续的研发投入,在AOI 新产品、检测自动化领域积累了众多新产品。本次业绩预告实现较高增速水平,随着国内高世代面板线和OLED 产线的逐步落地,公司各项业务也将进入快速成长通道。

    目前全球面板新增产能与相关设备投资主要集中在中国大陆地区,总体产能亦逐步向中国转移,京东方、华星光电等国内面板龙头近年来集中投资于8.5~11代高世代LCD产线和6代OLED产线,2016-2019年在建和拟建的高世代线以及OLED产线条数近20条,预计平板显示业务总投资规模将突破6000亿元,其中设备投资规模预计将超过4000亿元,市场空间将进一步打开。公司作为国内面板检测设备龙头,具备平板显示检测领域的“光、机、电、算、软”五位一体的垂直整合能力,为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业,未来有望持续受益于高世代LCD产能向国内转移和OLED产线投资高速增长趋势。

    l受益OLED和高世代面板线投资红利,新产品稳步推进。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年实现营业收入7.59/10.69/14.29亿元,EPS 分别为1.89/2.47/3.23元/股,对应PE 分别为46x/35x/27x。公司未来有望持续受益于OLED 和高世代面板线投资建设,产品不断完善,我们继续给予公司 “买入”评级。

    全年中标态势喜人,2018年招标向好。

    根据我们统计,未来3年是国内OLED和高世代面板线投资高峰期,投资规模和新投资面板线数量相比于传统的TFT-LCD提升明显。公司是国内面板检测领域的龙头企业,充分受益未来投资红利。公司在面板module段市场份额较高。近年来公司积极推进在Cell段和Array段的新产品研发,目前进展顺利,当前公司在Cell段新产品已经具备批量化供货能力,在Array段新品也初具竞争力。在传统模组检测设备基础上,公司的AOI自动化设备持续放量,为业绩增长贡献持续动力。

    风险提示:下游面板行业投资不及预期;行业竞争加剧;产品毛利率下滑。

    据中国招标网统计数据,公司2017年来中标态势喜人,通过招标网中订单信息,叠加对不同产品价格的预测,我们预计公司17年新增订单约6亿元左右。从生产制程来看,公司产品已覆盖Module制程的检测系统,并成功实现了Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品亦已完成开发,部分产品实现了销售,成为行业内少数几家能够提供平板显示三大制程检测系统的企业。从下游客户产线角度分析,公司相继中标京东方合肥10.5代TFT-LCD、京东方成都6代LTPS/AMOLED、华星光电深圳11代TFT-LCD等检测设备大订单。2018Q1新增订单中,前中段设备金额约占三成,订单结构优化趋势明显。随着面板行业的景气上行,2018年全年订单量有望持续超预期。

    投资建议:我们预计公司2017-2019年实现营业收入7.59/10.69/14.29亿元,EPS分别为1.89/2.47/3.23元/股,对应PE分别为48x/37x/28x。公司未来有望持续受益于OLED和高世代面板线投资建设,我们继续给予公司“买入”评级。

    半导体产业链布局加速,剑指半导体与新能源测试。

    风险提示:下游面板行业投资不及预期;行业竞争加剧;产品毛利率下滑。

    从检测对象来看,目前公司产品已覆盖LCD、PDP、OLED等各类平板显示器件,未来还将覆盖半导体、新能源测试,将公司发展成为“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商。1)公司入股国内最大的硅基OLED微型显示器生产商,踏足新型显示领域,探索终端应用领域之路;2)投资千万美元注册美国孙公司,深化苹果产业链布局,进一步拓展国际市场;3)携手IT&T设立武汉精鸿,进军闪存和面板驱动芯片检测设备市场,有望突破自身局限挺进市场空间相对更大的半导体检测领域。并借由公司在电化学测试领域的深厚技术积淀,有望逐步渗透新能源行业测试领域。

    盈利预测与投资评级:考虑到平板显示行业的景气度持续攀升,公司积极开拓半导体以及新能源行业测试业务,我们预计公司凭借长期行业积累和技术优势有望成为半导体测试领域的综合方案解决商。我们预计2018/2019/2020年的净利润是2.68/3.48/4.40亿元,EPS为3.28/4.26/5.39元,PE为44/34/27倍,维持“买入”评级。

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