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中国创投业千载难逢的历史机遇,早有科创板

2019-11-28 07:16

其实政府进行产业扶持并非良策。一是政府投资决策本身的效率及利用率都会低很多,二是中间容易滋生腐败。国内也一直想通过注册制改革来解决这些难题,由于种种原因,没有推进下去。曾经的新三板以及去年的CDR等尝试都因不成熟而渐渐沉寂。现如今科创板又重新承担起这一重任,而且在中美贸易磋商大环境下,为了保持政策的市场中性,这些市场短缺的功能必须补足,或许这也有助于解决政府投资效率低下的问题。

二是尽管科创板为确保稳健运行而制定了一系列保障措施,但试行中的注册制在遇到难以预料的突发事件时,监管机构的行政监管思维和方式很难保证不显露出来。深圳一些著名硬科技企业未申报科创板而持观望态度,是因为担心法制不健全,容易出现不应有的行政干预。

柳文龙:我觉得平衡的核心就是“求生存,图发展”。

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2、科创板的成功开设和稳健运行,将使创投基金的投资人和管理人更加明确投资重点是以硬科技为主的高成长创新企业。

3、资本运作平台,依托科创板挂牌上市公司的资本平台可以开展并购等,有利于产业链的整合。企业没上市之前,想做换股或者是并购比较困难,但是在科创板挂牌上市公司后,股权具有了流动性和流通性,在这种情况下,公司去开展并购甚至换股之类的就会比之前要方便的多。

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去年11月习主席在上海首届“进博会”上宣布在上海证券交易所设立科创板,并试行注册制,上交所经过半年多紧锣密鼓的筹备,截至6月13日,科创板申报企业已达123家,其中已受理13家,已询问100家,通过3家,提交注册6家,中止1家。这是我国资本市场自开设以来具有重大战略意义的改革事件,它将给我国创投业加快转型升级步伐和更快的稳步发展带来新的机遇。主要表现在以下8个方面。

首批上市的25只股票开市首日也不负众望,第一天平均市盈率约120倍,一天之内造就了125位亿万富翁。

随着中国经济体量的日益增大,国际影响力也在彰显,某种程度上撼动了既有的全球经济格局。特朗普总统上台后中美矛盾变得尖锐,时呈剑拔弩张的态势。中美贸易谈判既有争夺科技制高点的问题,也有跨文化、制度沟通的问题。前者无解,后者却是可以通过沟通协调趋同的。正如科创板的出现,亦主要是为了弥补国内股票市场在融资上的功能缺陷。

长期以来,在我国创投文化领域,各种思潮,各种叫法相当混乱,一会风险投资,一会股权投资,一会私募股权投资,一会产业投资等等,媒体舆论及专家们的鼓吹,造成人们思想认识上的混乱。venture capital在欧美其本来含义是为追求高收益而敢冒风险。创业投资进入以信息技术为主的新经济时代,这是一个风险大而前途无限的新兴资本行业,因此借用这个叫法。美国是新经济的创造者和领导者,主导了全球新经济产业,其发展路径清楚地告诉我们,在中小创新创业企业不同成长阶段,创业投资不是为投资股权而获得收益,而是通过为科技创新企业提供资金,享有股东应有的合法权益,根本目的是通过投入资金和提供增值服务,坚持长期价值投资理念,与创业者一起共同创造价值,最终从资本市场退出,获得高收益。我国已进入新经济时代,在进一步发展工业化的同时,加快新经济发展步伐。创投人要牢牢记住什么是新时代,不忘初心,砥砺前行。

5、提升管理,提高公司治理和规范运作水平。通过科创板上市公司的这样一个监管机制,对于企业规范经营还是有很大帮助的。因为科创板的监管规则,其实很严谨、很细致,所以严格按照科创板的监管规则来执行的话,对于企业改善自己的经营管理水平,经营基本面应该是非常有利。

目前企业在A股上市融资有着严格的盈利要求,这就使得处于经营初期尚未盈利的大量科技企业、医药生物企业等新兴产业公司无法在A股市场上获得融资机会。政府通常承担了此类公司的培育职责,如出台政府专项补贴、成立科技基金、税收减免优惠、对于该领域的人才提供各种福利政策等等。这在西方国家看来是加了外挂式的手段,倾举国之力打造的产业远非一个公司所能敌,无论是太阳能产业还是普通钢铁产业、纺织行业都打得西方苦不堪言。加上跨文化制度沟通的问题,美国认为这种行为严重伤害了自由市场的精神,希望中国政府可以停止类似的产业补贴,让美国企业享有同等的国民待遇,公平竞争。

8、科创板的开设和稳健运行,对重塑我国创投文化带来新的机遇。

所以,科创企业在科技投入和产出之间没有绝对意义上的平衡点,只有扎扎实实在每一个阶段把资金的价值效益达到最大化,兼顾“活在当下”和“赢在未来”这两点才是正解。

梳理这些受益行业,笔者发现,似乎在美股上市的公司都可以在中国科创板上市。但其中的风险也不容忽视,在创业板、新三板、CDR推出的初期,我们都曾乐观过,目前却仅有创业板名副其实。究其原因,市场的参与结构并没有变化,还是那些人,还是那些喜欢追求短期收益的散户化机构和投研能力不足的散户。在经济大环境下,类似美国的信用体系并没有建立,相关的制度也不可比。但我们衷心希望,科创板可以成为星星之火,燎燃照亮中国创业融资市场这片沃野。

科创板的开设,不是一个孤立事件,它是我国资本市场在进入新的历史阶段的重大改革,将带动整个资本市场更加高效化、法制化和体系化,也必将围绕硬科技企业不同成长阶段提供相应的上市融资服务。在这方面,美国早已为我们树立了榜样。早在上世纪70年代,一方面美国经济陷入滞胀,传统产业技术落后,大量工人失业,而德国、日本产品大批涌入美国市场,对美国造成冲击;但另一方面,在硅谷以计算机等为代表的新经济悄然崛起,而创业投资对硅谷新经济的创新企业给予了很大支持。期间,美国总统卡特组织召开了首届全国中小企业“白宫会议”,制定了一系列助推中小企业和创业投资发展的法律和政策措施。其中最有名的就是1971年开设多层次的纳斯达克市场,包括三个层次:全球精选市场、全国市场和小型资本市场,此外,还开设了OTCBB小市场,进一步优化了市场结构,形成转板体系,吸引不同层次的企业上市。此外,美国政府将资本利得税由原来的49%降到20%,并以法律名义规定,允许退休金、养老金总资产的5%可以投资创业投资基金。我国证券监管机构多年来一直努力构建多层次资本市场体系,但由于存有计划经济观念和行政干预色彩,导致上交所、深交所、新三板成为孤立的证券市场,没有形成自动转板体系。特别是深交所,既要管理A股已上市470多家主板企业,同时又要管理中小企业板和创业板的发行和交易,各自独立运行,互不关联,已开设近10年的创业板也仅有700多家上市企业。至于新三板市场,纯粹是行政产物,行政规定一大堆,流通性差,交易极不活跃,几乎是半死不活,必须彻底改革。

投资大师巴菲特曾说过:“市场从短期来看是一台投票机,但从长期来看则是一台称重机”,因此,无论现阶段市场有多火爆或者多冷淡,长期内企业估值终将回归合理区间。对大部分普通投资者而言,想在现阶段通过博弈获取超额收益难度较大。

科创板的应时而生是为了替代政府的产业补贴政策,为科技医药等板块提供更便捷的融资功能。

在这里要特别强调指出,创投文化的建设极其重要,包括创业投资在内的一切社会经济活动,其本质是一种精神和文化的外在体现。我国多年来一直坚持复制硅谷,出现了所谓“光谷”、“生物谷”、等叫法。其实复制硅谷只是注重发展高科技产业是远远不够的,不复制硅谷的文化则永远也不到硅谷的灵魂和本质。创业投资业也不例外。

科创板代表“新经济、硬科技、创新力”

熟悉创业投资的人都知道,平均一家初创企业的存活期不超过3年。投资10家企业,能有1家幸存已经是比较高的比例了,而其余9家公司的泡沫都比较严重。风险投资的核心在于通过适当的广度覆盖,捕捉到能够翻十倍百倍的机会,从而覆盖掉其余99%的投资失败。在业务模式尚不稳定的创业初期,是很难判断一家企业是否能持续经营下去的,更不用说还要去预测其盈利前景。所以,用成熟公司的估值或者其他模型来判断初期的企业是不现实的。但这并不意味着科创板充斥着泡沫不值得投资。2000年的全球互联网泡沫消灭了当时巨量的财富,但之后重新崛起的谷歌、苹果、亚马逊、微软等早已创造出了远超当时失去的财富。

据了解,美国创投基金的合伙人及其投资经理大部分有理工科背景,并在创业企业工作多年的工程师,他们在转行进入创投业前,大多在哈佛、斯坦福等大学学习工商管理,掌握资本运作的基本知识和运作方法,成为资本和科技复合型人才。我国创投业也将会走上这条路子。红杉资本沈南鹏曾说:成功的创投家大多是自己创过业,具有科技创业的实践经历,他知道企业创业的全历程,并知道企业成功的要素,如何预测与防范风险。因此在投资企业时,怀有一种特别的情感,与被投企业创业家和管理人有一种天然的默契,共同努力为企业成长创造价值。我国科技创业群体兴起时间短,许多创业者把国外先进技术引进来,结合中国实际进行二次创新,而形成新的商业模式。我国大部分创投高管是从证券业转行过来,资本运作能力强,但却不太懂得科技。科创板的开设,无论是设立多年的大牌创投基金,还是新设基金,都要围绕板硬科技的投资重点,招收更多具有产业背景和复合技能的专业工程师成为合伙人或投资经理。随着物联网和工业4.0及生物科技等的快速发展,具有单一知识和技能的人才已不再有优势,复合型人才才能适应新的行业发展要求。据了解,最近许多大型创投机构将硬科技作为投资重点,并开始招聘有硬科技背景的工程师入伙。

从行业分布来看,新一代信息技术类企业13家,新材料产业5家,高端装备制造产业5家,生物产业2家,这些公司的核心特点是研发投入占比高。25家上市公司2018年研发投入金额在营收中平均占比11.3%,8家公司研发投入占比更是超过15%,明显远高于A股其他板块。

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3、科创板的成功开设和稳健运行,将推动创业板、中小企业板、新三板的大改革,为创业投资进一步拓宽退出渠道。

这一点在第一批的25家科创板挂牌上市公司中也有明显的体现,科创板首批上市的25家企业绝大多数都得到了风险投资的支持,背后聚集的VC/PE机构数量超过200家。科创板首批挂牌企业在上市前获得一级市场的融资总额就超过了100亿元。这点也充分体现了风险投资对科创企业成长壮大的重要作用。

科创板兴起之后,医药这种处于研发周期单一亏损的产品也有望上市融资,得到资金支持。

6、科创板的成功开设和稳健运行,将会引导创投基金内部治理更加科学化,使我国创投业具有更强的创新力和竞争力。

最后,对于投资者来说,过去很多年,投资者都遗憾阿里巴巴、腾讯、百度等在美国或者香港上市,上市后投资回报屡屡超过百倍,但内地投资者往往与此无缘,以后有更多高潜力的科创企业可以在科创板上市,投资者也有渠道能投资到高科技型企业,获得投资回报。所以这对整个产业生态来说,科创板都是一个历史性的突破。科创板设立的目标就是要建成中国的纳斯达克,将来能产生一批伟大的公司。

当初阿里巴巴、百度等选择在美国上市,正是由于当时美国机构对科技创新企业更为青睐,愿意给更高估值;另一个很重要的原因,是美股允许特殊股权架构的存在。这给了企业创始人更大的自由度和权力,也有利于在创业初期能够更好地适应日趋积累的商业竞争环境。如今爱奇艺、拼多多、京东等在持续亏损,却依然受到了资本的支持,这使得市场的融资功能进一步增强。当然,某种程度上,也增加了资本的风险。半导体行业由于试错成本高昂,投资高风险大,在现有的投资环境中一直得不到有效扩张,也制约了相关一系列产业的发展。随着退出机制的完善,更多的资金可以涌入试错,相信半导体行业会有更高的反复运算效率,追赶世界一流水准。医药方面,创新药研发周期长达十年,在产品上市之前都只能亏损,需靠其他产品支持。科创板兴起之后,处于研发周期单一亏损的产品也有望上市融资,得到资金支持,而无需企业再通过其他产品输血养活。这极大释放了企业研发能力及规模,使其不再受制于资本(如美股上出现的Spark基因治疗公司、Gilead 丙肝药物公司等,相关产品皆因融资高效而得以早日面世)。新能源及软件这种高研发、高资金需求的公司也有望得到更广阔的融资管道。

1、科创板的成功开设和稳健运行,拓宽了创业投资退出变现获利渠道。

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循着风险投资需要具备一定广度的原则,个人认为科创板出现后,投资科创板指数应该是个不错的选择。因为几家业绩优异的公司所带来的收益,足以弥补其他公司失败的风险。而且,在创业板开始的初期,由于企业都是精挑细选具备示范效应的,一些风险已经被监管层严格控制住了。唯一需要考虑的是短期估值是否值得投资。

一是科创板开盘后,势必会出现爆炒之风。这是以散户为主的中国证券市场的跟风高买低抛的一大惯性。对此,在科创板开板仪式上,某些领导在讲话中也透露此意,并要求加强法制。众所周知,创投所持上市企业的股份必须在上市后一年才能转让退出,而令创投基金最担心的是那时股价已大幅下跌,甚至可能跌破发行价。

科创板上市的指标灵活度比较高,科创板设计了几套不同的财务指标的组合,依据各企业业务特点灵活判断。这样对于不同类型、不同行业的科技创新型企业,可以选择更适合自己指标的路线去选择挂牌上市,这样上市的可能性也会更大一点,获得融资的可能性就会大大提高。此外,科创板企业的技术投入、研发收入等指标也受到了更严格的限制。

补充风投的退出机制

我国创投基金的内部治理机制基本上是垂直性,随着管理基金不断增多,规模不断扩大,海内外布点越来越多,员工队伍越来越庞大,必然会染上大企业病,对市场反应迟钝,决策周期拉长(包括投资与退出)。科创板的开设,将带动其他资本板块的改革,科创企业的竞争及创投企业之间的竞争及市场变化将会更加急速。在这种情况下,创投基金内部的治理科学化和高效化将成为必然。美国的做法是,更多地放权给子基金,在严格规范下,更多授权给子基金团队,包括募投管退等环节,其中有许多案例说明,如美国著名创投凯鹏,在新基金募集时,让子基金和总部共同募集;在20%的分成方面,子基金占一半。实行这种机制的前提是子基金管理团队是成熟而守信的,和总部有共同价值观。这对我国创投业来说也是进入大变革中自我提升的好机会。在此,我特别要提醒已成功运作并管理多个基金的所谓头牌基金合伙人,正如阿里巴巴马云所说,企业要想获得生存、成功和不断发展,主要靠自己,不能过分依赖外部环境,内部治理科学化、高效化,把自己的事情做好,才是创投基金不断成功之道。

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科创板的泡沫有多少?

无论是美国还是中国,创业投资的实践一再表明,发达高效有序的多层次资本市场是创业投资的黄金退出通道,是创业投资的生命线。因此,资本市场的繁荣与萧条,在很大程度上决定着创业投资业的兴衰。我国证券市场自股权分置改革完成,中小企业板和创业板相继开设,一大批高成长的创新创业企业在获得资本支持的同时,也使创投基金通过股权转让而退出获利,并获得良性循环。然而,仍然远远不能满足大批先进的中小创新创业企业的发展需求。特别是2017年以来,创业板企业上市被人为地抬高财务硬性指标,行政审批更为严格,导致过会率与下降50%,许多拥有关键技术和高成长性的中小科技企业被挡在门外,创投基金收益也大幅下降,退出渠道收窄,让投资人和管理人感到前路迷茫。新三板流动性则更差,无论对创业企业的融资还是对创投基金退出帮助微乎其微,令人奇怪的是越来越多科技企业已经和正在申请进入科创板。在创业投资陷入新的困难之时,党中央、国务院伸出援手,试行注册制的科创板的春风吹散了笼罩在创投业头上的阴霾。在已申报的123家企业中,有80%以上有创投背景,在已获得通过的9家企业中,有8家有创投背景。科创板已于6月13日举行开板仪式,预计7月份将有首批企业IPO并挂牌交易。根据有关规定,创投基金在锁定一年后可以退出转让所持股份,将为创投基金带来良好收益,今后随着科创板规模扩大,越来越多创投基金将普遍受益。

不过,我们也应该冷静地看到,截至7月18日,上交所共披露的科创板受理公司已经有148家,那么,为何首批只有这25家成为“幸运儿”?这些公司真的都值得投资吗?

科创板的应时而生是为了替代政府的产业补贴政策,为科技医药等板块提供更便捷的融资功能,以打消西方政府及产业对于中国政府补贴政策的敌意。借此机会,中国也有望开启注册制,铺开至整个市场。科创板的存在,就是循着先行先试的思路,失败了,总结教训进行修正,成功了就可以归纳经验,进行推广。但是市场中参与的人并没有改变,交易到最后都是人性的博弈。在新三板、CDR上出现的问题是否会再次重演尚未可知。只能说再次遇到类似的问题时,会有更丰富的应对处理经验。

2016年国务院颁布《关于促进创业投资持续健康发展的若干意见》(简称“创投国十条”),标志着我国创投业经过20多年的快速发展开始进入2.0转型升级的新阶段。但是,转型升级往往是倒逼出来的,是要经过一个曲折的过程,甚至在转型过程中可能出现意想不到的暂时衰退。2014年至2017年我国创投机构急剧扩张,虽然不像互联网金融那样,但其泡沫也并不小。2017年以后,由于去杠杆化及诸多金融风险防控措施出台,大量社会泡沫资金退潮,再加上中小企业板、创业板IPO过会率大幅降低等因素影响,我国创投业真正开始步入转型升级的艰难时期,一大批在泡沫中设立的中小创投基金纷纷陷入困境,“融资难、投资贵、退出难”充斥舆论界。

未来三年是互联网下半场的开局,下沉互联网、产业互联网、互联网出海三大赛道是互联网下半场的重要赛道,在这三个方向上,创业的互联网科创公司如果有风险投资的支持,就更有机会在同业中脱颖而出,成为赢家。

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5、科创板的成功开设和稳健运行,将吸引越来越多优秀的科技工程师和科技企业管理者进入创投业。

与此同时我们也可以看到,获得风险投资的企业的比例始终会是极少数,一般只会有1%的中小企业能获得风险投资,99%的中小企业需要依靠自身的造血功能滚动的发展。

然而相对于美国,中国现阶段的创投环境并不完善,主要是退出机制不畅通。美国在注册制度下,同股不同权、VIE架构等早已实施,对企业的盈利也不作要求,这就形成了完善的风险投资退出机制。风投机构在投资企业之后,每个阶段都有完善的退出机制,资金形成了良性循环。而目前在中国,投资创业企业的资金,需等到企业盈利上市之后,才能够退出。众所周知,创投阶段的企业失败率是非常高的,这其实是要求创投机构自行消化掉风险。在失败率非常高的早期创业项目中想保持不败,对项目的资金规模要求就非常高,或许只有1000亿美元规模的软银愿景基金有这个底气。在中国,因为退出机制的不畅导致创投企业融资难,投资初创企业的资金规模十分有限。所以,为了发展一些特定的产业,只能由政府出面进行补贴。因为只有政府资金可以不计较短期盈亏,可以大规模培育产业,使其从就业、税收等方面获得补偿。

除了上述所讲,还要重申一点,即机会往往与风险相伴而行,只不过在不同时期由于各种因素影响而表现为此强彼弱和主次之分而已。科创板正式开板后,在注册制试行过程中,可以预见的对创投业带来的风险主要表现有两点:

柳文龙:对于在美国、日本等地上市的内地科技类企业而言,科创板的落地也为企业提供了回归内地挂牌上市的渠道。

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4、科创板的成功开设和稳健运行,为长线资金参与创投业增强了吸引力。

7月22日,万众瞩目的科创板鸣锣开市。从走势来看,上证、深证和创业板三大股指自科创板开市第一天就出现剧烈下调,之后基本处于横整、恢复状态,资金向科创板集聚效应明显。中国的“科创板时代”就此到来了。

哪些行业会受益?

7、科创板的成功开设和稳健运行,将会推动各级政府更加重视创投行业,并实行更加优惠的支持政策,促进创投业发展。

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在去年召开的第19届“高交会”创业投资高峰论坛上,有不少创投老总在发言中表示投资陷入迷茫,不知要投什么。科创板开设以后,随着退出渠道进一步拓宽和越来越多的被投企业上市,将会极大增强投资人的信心。长期以来我国创投机构大部分是跨行业混合投资,特别是在所谓“独角兽”及“风口论”等诱惑下,将投资重点放在商业模式上,忽视了技术的先进性和独创性。近几年在美国和香港上市的互联网企业大都跌破发行价,暴露了持续创新能力不足的破绽。科创板明确提出,主要以硬科技为主,重点是高端装备、新材料、生物技术、新能源、环保以及互联网、大数据、云计算、人工智能等与制造业融合。这里特别要指出,所谓与制造业融合,就是物联网和工业4.0,而不是所谓的互联网+制造业。我们相信,硬科技企业由于其具有核心和关键技术,在市场上有较强的垄断性和搞风险能力,并且因科研投入大,决定其持续创新能力不断增强,加上科学的管理,必将给投资者持续带来不凡的收益。

柳文龙:1、获得融资资金,以及上市后再融资的渠道,解决企业直接融资的问题。

近年来,党中央和国务院特别强调直接投资对缓解中小企业融资难的重要性,其中,财政部和国家税务总局对有限合伙个人投资者所得税实行20%税收优惠,便是良好开头。在科创板的示范下,其他板块通过大改革,越来越多的硬科技中小企业成功上市,背后离不开创业投资的支持和培育,这将推动各级政府不仅要缓解中小企业融资难,更要大力支持全国各地科技创业和创投业发展。据了解,许多科技产业相对落后的省份,近年来也大力推动创投业的发展。山东青岛市委书记亲自牵头,联合一大批头牌创投大佬以及科技部、中基协等举办大型创投论坛,要建设第二个深圳,并宣布设立500亿元引导基金。近几年来除了国家级创业投资引导基金外,各省市区也纷纷成立政府引导基金,截至2018年底,全国设立政府引导基金达2065支,基金总规模超过12万亿元。这在全球是绝无仅有的。其次,各地方政府又纷纷出台一系列特别的优惠政策,吸引创投基金落地。如青岛提出引导基金参与的子基金投资本地企业的资金,不再象北上广深所规定的是引导基金的2倍,而是1.1倍;新疆喀什对前海母基金设立的创投管理公司免征所得税。由此可见,科创板所带来的外部正能量,正在推动着各级政府进一步采取一系列政策措施支持创投业发展。此外,科创板的成功运行,还将会推动创投法律法规加快制定和完善,并对创投业监管实行差异化。

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我相信,科创板的成功开设和平稳运行,将提供改革创新示范,像当年邓小平在广东划了一个圈,设立深圳经济特区,随后改革开放向全国推进,形成全国改革开放的新格局。在未来几年,资本市场将发生历史性的重大变革,特别是注册制的成功实施,对我国建立高效有序、稳健运行的多层次资本市场有不可估量的意义。此乃是我国创投业期盼已久的福音。

以后再有BAT,就不用海外上市了

长期以来,我国创投业的主要资金来源于社会民间,其特点是风险承受能力低,投资周期短,而长线资金则包括社保基金、保险资金等却往往退避三舍,显而易见,长期依靠短线资金从事创业投资对周期长、失败率高、成功后回报丰厚的中小科技企业而言很不适宜。而创投基金为了满足投资人的愿望和要求,并不断扩大融资规模,往往将投资基金封闭期缩短3+2年或5+2年(美国普遍是9+2),将投资重点放在后期即所谓IPO前的项目或盲目追逐风口。科创板开设以后,硬科技企业由于有深厚科技基础和高长成性,对长线资金有吸引力,同时政府对参与创业投资的长线资金提供相应优惠政策,如养老金获利后不征收所得税等。随着多层次资本市场体系的进一步完善,在科创板的示范下,其他板块也将进行重大改革,长线资金将成为我国创业投资主要资金来源,这也将是我国创业投资理性化、高质化和价值化的重要标志,如台湾创投基金的资金来源70%是保险资金以及政府引导基金。美国创投基金的资源来源主要是机构投资者为主,如退休金、养老金、大学捐赠基金、家族基金等。

柳文龙:7月22日,科创板正式开市,科创板开市首日出现了全线上涨的走势,从整体涨幅看,科创板个股表现是超市场预期,这也证明投资者总体参与热情较高。到7月23日,科创板开市后的第二个交易日。截至收盘,出现红盘上涨的科创板上市公司有4家,但有三家科创板上市公司涨幅在10%以上。合计14家科创板上市公司出现了10%以上的全天跌幅。其中,有一家全天下跌18.42%。

《中外管理》:上市后,将会给这些科技创新型企业带来哪些实实在在的帮助?

2、挂牌上市以后,企业的公众形象、认知度、品牌知名度会大幅提升。通过科创板的上市,也能够带来一定的广告效益,增加品牌的内涵价值,这样更有利于企业对外开展合作。

另一方面,有报告显示,2018年全年,近90%的人工智能公司处于亏损状态。那么,中小型企业该如何在研发投入和生存发展之间找到平衡点?为此,本期“管理百家”专访到了中国互联网下沉联盟秘书长、格局投资总经理柳文龙先生。

自2018年11月5日宣布设立科创板以来,到2019年7月22日开市,历时8个多月,科创板在259天内迅速完成了制度规则、技术系统以及各项市场准备工作,演绎了资本市场改革的速度与激情,让外界真真切切地感受到了什么叫做“中国速度”。

具体体现为,在科创板出来之前,阿里巴巴、腾讯、百度等优秀的科技创新企业是无法在国内上市和挂牌的,只能选择到美国、香港上市。但科创板出来以后,以后再出现类似于它们这样优秀的科创企业,就可以选择在科创板挂牌,而不用远到美国和香港去上市。所以科创板从某种意义上来讲,也是为中国今后的科技创新型独角兽,为中国今后一批具有成长性的科技企业的兴起,提供了一个良好的土壤和平台。

火爆之后,企业估值应会回归合理区间

登陆科创板为企业带来五大利好

《中外管理》:从此前上交所披露的受理公司数量来看,获准上市的企业数量占比其实并不是很高。除了符合上市要求外,在您看来,为什么是这25家成为“幸运儿”?它们的商业价值主要体现在什么地方?

《中外管理》:我们注意到,首批登陆科创板的25家公司,2018年研发投入金额在营收中平均占比11.3%,4家占比超过20%。但另一方面,大家都知道,研发投入具有周期长、不确定性大等特点,规模投入未必就能转化成收入和利润,风险很高。特别对于中小企业来说,该如何在投入和产出之间找到平衡点?

4、激励机制。原始股东股票流通,投资人获得退出渠道,企业管理层及核心技术人员所持股份,期权的激励作用在里面就能够更好的体现出来。

从上市制度来看,科创板是首次采用注册制的板块,主管机构仅负责确保企业信息披露的义务是否履行,一改以往核准制下对文内容审查制度。注册制有利于降低入市的门槛要求,为更多有融资需求的企业敞开大门,同时在手续办理中提高上市效率,企业上市挂牌的进程和速度也能够大幅提升。值得一提的是,科创企业的商业环境变化速度很快,挂牌上市时间如果能缩短,对企业快速成长更有帮助,对规避风险也有好处。

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它们的商业价值体现在科技创新驱动的企业竞争力上。这点主要表现在它们的高成长性和高毛利率水平上,有一些行业和企业未来长期前景可期。通过数据就比较能够直观的表现出来:首批25家科创板上市公司,去年平均业绩的增长幅度高达87%,可以秒杀绝大多数创业板公司,平均毛利率达到50%,也远高于创业板的平均水平。说明从企业经营基本面来看,首批25家公司经营基本面都不错,能够体现出高成长性。

《中外管理》:科创板已经海外上市的中国企业可能会有什么影响?

在这些数字经济公司的发展过程中,天使投资、风险投资、私募股权投资对科创型企业的发展的作用是巨大的。有了风险投资的支持,中小企业在发展过程中就能更好地兼顾规模扩张和科技竞争壁垒的构建。

《中外管理》:历时大半年,首批25家企业登入科创板,具有怎样的历史意义?

柳文龙:首批登陆科创板的25家上市公司具有非常鲜明的三个特点,即:新经济、硬科技、创新力。这25家企业聚集在新一代信息技术、高端装备、新材料、生物产业等领域,它们是目前排队的上市公司里面,最符合“科技创新驱动”大势的企业。

其次,对于科创企业融资来说,一直是一个历史性的难题,科创板的出现也就变成了历史性的突破。我们看到,以往中国的科创企业,企业融资主要是依靠银行贷款,但是高新技术企业的特点就是投资规模大、回报周期久、不确定性高等特点,所以它们较难从银行获取足够的资金。

投资者应该结合自身风险偏好,选择在自己能力圈内的公司进行投资。对于这些研究壁垒较高的科技公司,普通投资者可以选择购买相应基金进行参与,进而在分享科技股收益的同时也不会承担太大风险。

再看整个科创产业的环境,对投资于科技型企业的风险投资机构也是重大利好,例如本次上市的航天宏图就为其早期投资机构——启赋资本带来了超过20倍的投资回报。创投机构多以投资高新技术企业为主,科创板的落地意味着多了一个投资项目的退出渠道和获利渠道。

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柳文龙:首先,从国家全局背景来看,从2018年11月5日宣布设立科创板,到7月22日开市,仅仅大半年时间,就能够把一个新的板块建立起来,让25家企业登陆科创板,参照其他市场,这样的速度在历史上绝无仅有,快的难以想象,堪称是历史性的突破。这很好地体现出了什么叫“中国速度”。在这个过程中,证监会也好,上交所也好,包括上海市政府也好,其实是各级政府部门领导通力协作、积极推动的结果。

这是科创板解决的问题。它带来的突破是,对标国际市场,作为全球第二大证券交易市场的纳斯达克,成功孵化了脸书、苹果、亚马逊、奈飞、谷歌等科技巨头,见证了它们的成长与成熟。为它们的成长提供了大量的支持,尤其是资本上的支持,可以说,上个世纪70年代以来美国高新技术产业的蓬勃发展,离不开纳斯达克这个重要的融资平台。我国的科创板与纳斯达克有着许多的共同特点,当然也有利于帮助中国科创企业的成长与发展。

从历史看规律,以互联网行业为例,现在的互联网巨头公司,如:阿里巴巴、腾讯、百度、美团、今日头条等,都是从中小企业发展过来的,这些企业在发展过程中,研发投入在营收中的占比也都不低。

“互联网下半场”的价值,将得到淋漓尽致体现

而以往的创业板并不能很好地服务于高新技术类的企业。过去一直是审批制、核准制,由有关机构来决定哪些企业可以上市,哪些企业不能上市,制定了很多规章制度。创业板要求上市准则为连续两年盈利且净利润累积不少于1000万,或一年盈利且营收不少于5000万,多数以硬技术为核心的企业在初创阶段无法达到较高的盈利水平,因此无法得到融资导致停滞发展。此外,新三板同样不利于高新技术企业发展——新三板对于投资者的准入门槛过高,由此造成该板块内部交易并不活跃,上市企业所获资金的流动性不足。

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《中外管理》:开市首日,25家公司集体暴涨,行情之好令人惊讶。如果从投资的角度看,这些企业真的都值得投资吗?为什么?我们该如何理性看待科创板企业?

科创板为中企回归内地上市提供了渠道

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